Inflace zvolňuje, výdaje na AI dál rostou a akcie zažívají masivní návrat kapitálu. Na straně druhé ale dál bobtnají geopolitická a fiskální rizika, která ženou cenu ropy i výnosy třicetiletých amerických dluhopisů směrem vzhůru.
Americké akcie se drží blízko svých historických maxim podpořené sektorem technologií a energetiky. Klíčovým palivem pro růst se staly slabší ukazatele inflace [CPI i PPI] a skvělé hospodářské výsledky firem z AI sektoru [např. SMCI], které prakticky vymazaly očekávání, že by mohl FED dál zvyšovat úrokové sazby. Výsledek?
- Hedgeové fondy v nákupní horečce: Velcí hráči nakupovali globální akcie již třetí týden v řadě, a to nejrychlejším tempem za posledních šest měsíců. V USA šlo o čisté nákupy tažené novými dlouhými pozicemi.
- Široký růst zisků: Meziroční růst zisků na akcii [EPS] v indexu S&P 500 dosáhl úctyhodných 31 procent. A není to jen příběh AI infrastruktury [+54 %], posiloval i zbytek trhu bez energetiky [+14 %].
- Velký obrat v Koreji: Jihokorejský index KOSPI předvedl neuvěřitelný skok o 12,7 procenta za jediný týden, čímž přerušil nejdelší sérii týdenních ztrát od roku 2008. Pokles indexu volatility KOSPI VIX o více než 20 bodů potvrdil, že nucené likvidace vystřídalo reálné nakupování.
Dluhopisy a komodity: Varovný prst z dlouhého konce
A zatímco akcie slaví na dluhopisovém a komoditním trhu to vře. Výnosová křivka amerických dluhopisů se stala výrazně strmější. Krátkodobé výnosy klesaly v reakci na očekávané uvolnění měnové politiky FEDu, ale výnos 30letých dluhopisů dosáhl svého 25letého maxima. Důvody? Obří fiskální deficity [kolem 2 bilionů USD] a masivní nabídka nového vládního i korporátního dluhu.
Dolar v důsledku slábnoucích dat z ekonomiky klesl na tříměsíční minima. Ropa brent naopak opět vyskočila o šest procent k hranici 90 USD za barel a rafinérské marže se držely blízko rekordů. Což má na svědomí váznoucí vyjednávání v Íránu, napětí v Hormuzském průlivu a výpadky rafinérií. V bezpečí zůstalo zlato, které se kvůli nižším reálným sazbám a geopolitickému riziku drží blízko svých maxim. Bitcoin kvůli odlivu kapitálu z ETF fondů testoval dolní hranici svého dlouhodobého pásma.
Dva protichůdné narativy a kolaps volatility
Jak je možné, že akcie rostou, když ropa zdražuje a dluhopisy varují? Trh v současnosti uplatňuje zajímavou logiku: Každá špatná zpráva má svůj pozitivní výklad. Slabá hospodářská data [maloobchodní tržby -0,6 %] znamenají konec utahování opasků ze strany FEDu. To akcionářům stačí ke štěstí. A tak navzdory narůstajícím hrozbám vládne na trhu až nebezpečné sebeuspokojení.
Vývoj indexu volatility VIX
Index volatility VIX klesal již čtvrtý týden v řadě a implikovaná volatilita jednotlivých akcií z S&P 500 spadla na nejnižší úroveň od začátku roku. Trh zkrátka skokový růst cen ropy i geopolitické napětí zatím ignoruje.
Tři scénáře pro následující týdny
Co se stane, až toto sebeuspokojení vyprchá? Ve hře jsou tři hlavní cesty:
- Býčí deeskalace / Optimistický scénář: Napětí na Blízkém východě poleví, cena ropy klesne, což srazí i dlouhodobé výnosy dluhopisů a dodá akciové rally nový dech.
- Stagflační šok / Pesimistický scénář: Vyostření konfliktu v Íránu vyžene ropu ještě výše, znovu zažehne inflační očekávání a donutí trhy přehodnotit jak vysoké ocenění akcií, tak naděje na pokles sazeb FEDu.
- Fiskální tlak / Realistický scénář: Trvalý přetlak nabídky nových dluhopisů [vláda + financování AI] udrží reálné výnosy vysoko. Drahý kapitál začne postupně limitovat vysoké valuace technologických a růstových společností.
Právě výnosy dlouhodobých dluhopisů zůstávají největším skrytým rizikem. Trh sice momentálně tančí na vlně optimismu, ale ignorovat drahé peníze a drahou ropu nemůže donekonečna.
Petr Novotný, investiční analytik a spolupracovník redakce Smart News
